Le travail pour ce projet colossal a commencé fin mars. Chez J.P. Morgan, une armada d’analystes, de stratèges et de gestionnaires de portefeuille a commencé à calculer les rendements attendus de 200 actifs. Cent experts du monde entier ont été impliqués dans l’élaboration de ces «Long-Term Capital Market Assumptions», plus de 9000 heures de travail ont été investies cette année. Le 23 octobre, J.P. Morgan a présenté le rapport de 70 pages. Moins de deux semaines plus tard, il était dépassé par l’actualité.
L’élection de Donald Trump en tant que 47e président de la plus grande économie du monde n’a pas seulement bouleversé le paysage politique américain. Ce ne sont pas les Free Cashflow Yields, les Shiller-KGV ou les taux d’inflation qui détermineront l’évolution des cours sur les marchés financiers dans les années à venir, mais en premier lieu Monsieur le Président. «C’est Donald Trump qui fixe l’agenda et personne d’autre. Tous les regards sont tournés vers les Etats-Unis», explique Michael Strobaek, Global Chief Investment Officer chez Lombard Odier.
Difficile à arrêter
Les gestionnaires de fortune observent les événements. «Un énorme avertissement Trump est collé sur les marchés, nous sommes positionnés partout de manière neutre et nous attendons», explique Harald Preissler, stratège du marché des capitaux chez Bantleon. Donald Trump a non seulement été élu président, mais il s’est assuré la majorité dans les deux chambres. Le pouvoir entre les mains de ce personnage parfois imprévisible n’a jamais été aussi grand. De plus, il n’a pas à se soucier d’une réélection. Les experts estiment qu’il agira librement et sans retenue. «Si aucun républicain ne se met en travers de son chemin, il sera difficile à arrêter», déclare Harald Preissler.
Dans un premier temps, les marchés ont réagi positivement à son triomphe électoral. Le scénario menaçant d’une victoire serrée des démocrates, avec contestation des élections et troubles sociaux, n’a pas eu lieu. L’avenir des marchés financiers sera déterminé par les impôts, la dérégulation, la politique migratoire et surtout les droits de douane.
Au-delà du risque de répercussion de la hausse des droits de douane sur les prix, la politique migratoire du président américain pourrait être un autre moteur de l’inflation. Donald Trump veut expulser du pays 11 millions de personnes sans permis de séjour, soit environ 3% de la population. Comme les sans-papiers occupent des emplois mal payés, ils ont été tolérés pendant des décennies. L’agriculture, la restauration et l’industrie textile dépendent d’eux. Les remplacer par des Américains déclarés aurait des conséquences. «Si Donald Trump expulsait les migrants du pays, il y aurait une pénurie massive de main-d’œuvre, ce qui entraînerait une forte inflation des salaires», explique Stefan Risse, stratège du marché des capitaux d’Acatis.
Donald Trump fait de la politique avec cette thématique. Il a menacé les pays BRICS de droits de douane de 100% s’ils se détournaient du dollar américain. Même le Mexique et le Canada ont reçu la menace des droits de douane. Ce n’est qu’une question de temps avant que l’Europe ne se retrouve dans le collimateur. «Il est remarquable de voir à quel point l’Europe se tient tranquille. La devise semble être de ne pas se faire remarquer», explique Salman Ahmed, Global Head of Macro and Strategic Asset Allocation chez Fidelity. La Suisse est certes un petit marché, mais elle est une cible potentielle en raison de son excédent de balance des paiements courants très élevé.
Les optimistes espèrent que les droits de douane ne seront qu’un prétexte à des manœuvres stratégiques et à des discours enflammés sans réelle conséquence. «Nous partons du principe que les menaces douanières de Donald Trump sont avant tout une tactique de négociation», déclare Thomas Rühl, CIO de la Banque cantonale de Schwytz. Harald Preissler ne voit pas les choses d’un si bon œil: «Considérer les droits de douane uniquement comme une menace est trop réducteur. Donald Trump a un besoin urgent des recettes douanières pour financer la baisse des impôts.»
Celle-ci a été décidée lors du premier mandat et doit être prolongée. Parmi tous les projets à l’ordre du jour du nouveau président, c’est le point le plus coûteux. Avec 36 000 milliards de dollars, la montagne de dettes est déjà inquiétante. Même ses fans ne croient pas qu’Elon Musk puisse, comme promis, économiser un tiers des dépenses fédérales. La nomination de Howard Lutnick, critique de la Chine, au poste de ministre du Commerce a également ouvert la voie aux droits de douane. «Beaucoup de choses ne sont pas claires, les réactions et contre-réactions sont difficiles à prévoir. Ce qui est sûr, c’est qu’il y aura des droits de douane plus élevés», dit Harald Preissler. Dans le cas de l’Europe, il s’attend au moins à 10%.
L’Europe à la traîne
Pour Salman Ahmed, il est facile de comprendre le projet de Donald Trump. Dans la plus grande économie nationale, la consommation privée est responsable de deux tiers de la performance économique. Si la consommation de produits américains augmentait, les Etats-Unis profiteraient de leur propre demande. La construction d’installations de production, souvent financée par l’étranger, soutient également la conjoncture.
De son côté, l’Europe souffre de l’importance accordée à l’industrie. Si celle-ci ne représente que 8% de la valeur ajoutée aux Etats-Unis, elle atteint 22% en Allemagne. Or l’industrie est globalement en récession. Contrairement au secteur des services, les taux d’intérêt plus élevés ont pu déployer pleinement leurs effets négatifs dans l’industrie. Salman Ahmed dresse un tableau sombre pour l’Europe face à la concurrence internationale. «Même sans les droits de douane américains, l’Europe a de mauvaises cartes en main. Pourquoi quelqu’un voudrait-il y construire une usine? Les impôts sont élevés, la réglementation aussi et l’énergie est plus chère.» Les crises gouvernementales dans les deux puissances économiques dominantes, l’Allemagne et la France, viennent s’ajouter à cela. Seule l’Espagne se distingue positivement parmi les grandes économies européennes.
Le marché américain domine
Mais pour les bourses, l’Europe est un marché secondaire. Avec l’essor de l’IA, la domination des entreprises américaines s’est encore nettement renforcée. Les actions américaines représentent 73% de l’indice MSCI World. Le Japon, le deuxième plus grand marché, en représente 5%, et la Suisse 2,4%.
Harald Preissler s’attend à une phase d’accoutumance avec des fluctuations plus importantes au premier trimestre après la prise de fonction. «Il pourrait alors y avoir des prises de bénéfices.» Selon lui, un meilleur environnement conjoncturel devrait ensuite s’imposer dans le courant de l’année et apporter de nouveau plus de calme sur les marchés. Plusieurs experts s’accordent à dire que les fondamentaux aux Etats-Unis sont bons et que la croissance devrait être au rendez-vous en 2025. «L’année boursière 2025 ne sera probablement pas aussi bonne que 2024, mais elle sera correcte, explique Michael Strobaek. La croissance se maintient assez bien, les taux d’intérêt sont réduits. Les conséquences des risques géopolitiques n’ont pas joué de rôle en 2024, et il en sera probablement de même en 2025.»
Actuellement, la baisse des taux directeurs donne le vent en poupe tant aux actions qu’aux obligations. L’inflation semble être sous contrôle. La BNS a ouvert la voie et les taux d’intérêt sont désormais revus à la baisse dans le monde entier. L’Europe en particulier a besoin d’une baisse urgente des taux d’intérêt pour relancer son économie en panne. Les économistes interrogés par Bloomberg prévoient pour la zone euro un niveau de taux directeur de seulement 2% en juin, soit 1% de moins que fin décembre. Pour les Etats-Unis, ils prévoient environ cinq baisses de taux en 2025.
